出品：新浪财经上市公司推敲院  　　

　　作家：坤

　　近日，慧算账母公司SATP Holding Inc．（下称“慧算账”）再次向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。而于今慧算账依然辞别在2023年6月、2024年6月、2025年3月三次递表，却仍未收效上市。

　　慧算账的业务依托于中小微企业在财税管制方面存在的痛点，为其提供财税治理决议，包括管帐、发票、税务合规及概括财务管制等。把柄弗若斯特沙利文的府上，慧算账在2021年至2023年各年均为中国最大的中小微企业财税治理决议提供商。但需要刺成见是，由于场所市集高度散播，即就是名步骤一，慧算账的市集份额也仅有0.5%。

　　而屡次递表却难逃“上市难”，慧算账的招股书中也暗归隐忧。连年来慧算账的营收边界尽管合手续增长，但增幅却彰着放缓，且仍未开脱亏空。而亏空收窄也主若是由于收入结构变化带来毛利率的进步，以及公司用度方面的压缩。2024年慧算账的研发开支缩减进步一半，但营销支拨却合手续高企，但公司的客户流失率却合手续增多、获客难度及成本加大。而上一次融资已是4年前，一直以来的“失血”也让账上资金百孔千疮，公司上市募资近在咫尺。

　　营收增速大幅放缓、合手续亏空 中枢SaaS业务痛恨客户留存率合手续下滑

　　从事迹方面来看，自清楚财务数据以来，2020-2024年慧算账拆伙营业收入辞别为2.75亿元、3.47亿元、5.16亿元、5.39亿元、5.51亿元，其中2021年以来辞别同比增长25.92%、48.77%、4.42%、2.31%，不错看出，尽管营收保合手增长，但近两年来增速已大幅放缓。

　　而营收增长天花板隐现的同期，慧算账也并未开脱亏空问题。2021-2024年慧算账的期内亏空辞别为6.83亿元、5.06亿元、3.02亿元、1.41亿元，经变嫌净亏空辞别为3.94亿元、3.01亿元、1.17亿元、0.34亿元。于今仍未盈利的慧算账，在冲刺上市的连年来拆伙了亏空边界的收窄。但需要刺成见是，亏空的收窄内容上却并非公司主业在前期大边界插足之后迎来成绩期的较为健康策画气象，而是由于公司业务结构变化带来的毛利率的变动，以及大幅压缩各项用度支拨所带来的利润空间，而这难言合手续性。

　　从业务方面来看，慧算账的主要业务分为SATP系统赋能的基于SaaS的治理决议，以及非订阅式专科职业。其中，SaaS治理决议主若是通过SATP系统向客户提供管帐、发票、税务合规及概括财务管制等财税职业；非订阅式专科管当事者要包括推敲职业及撮合引流职业。

　　一直以来，基于SaaS的治理决议是慧算账的中枢收入起首，但这一业务连年来却出现增长停滞致使下滑，在全体收入中占比有所减少。2022-2024年，慧算账的基于SaaS的治理决议业求拆伙营收辞别为4.53亿元、4.64亿元、4.59亿元，同期收入占比辞别为87.7%、86.1%、83.2%。换言之，慧算账的中枢业务正在经验痛恨。

　　而从算计SaaS业务的关系策画标的客户数目、ARPU（每用户平均收入）、客户留存率、获客成本等方面来看，慧算账基于SaaS的治理决议业务的策画发达也的确难言乐不雅。除了全体收入下滑除外，慧算账的客户数目不仅未能增长，致使还有所下滑，2022-2024年客户数目辞别为211909个、211158个、201799个。同时分客户留存率辞别为84.9%、79.4%、80.0%，而客户保举率也从原本就不高的16.7%下落至14.6%。

　　客户彰着流失的同期，慧算账的获客成本却彰着升高。2022-2024年慧算账的新客户平均获客成天职别为4448元、4293元、5369元，获客难度及成本彰着加大。换言之，慧算账当下堕入了老客难以留下、新客难以得回的恶性轮回中。

　　而这也体当今慧算账的用度支拨方面。2021-2024年，慧算账的销售及营销开支辞别为3.64亿元、3.81亿元、3.03亿元、2.74亿元，而同期研发开支则辞别为0.70亿元、0.86亿元、1.05亿元、0.47亿元，其中2024年研发开支缩减进步一半，而销售及营销开支却长久高企。

　　从客户流失加速、获客成本增多以及用度支拨组成不错看出，慧算账刻下策画仍以销售为导向，大手笔插足得回新客户，但却难以留下老客户，而这关于SaaS公司而言并非策画健康的讯号。

　　前三大客户均为撮合引流职业性质 合并多年“失血”亟需上市募资

　　需要刺成见是，与中枢主业基于SaaS的治理决议业务承压相对应的，则是慧算账在专科管行状务上的增长，对公司全体事迹边界带来一定弥补。2021-2024年该项业求拆伙营收辞别为3823.4万元、6334.6万元、7480.2万元、9266.5万元，收入占比从2022年的12.3%增至2024年的16.8%。而这项业务的毛利率也从2022年的22.1%增至2023年的46.8%，再到2024年的60.4%，短短几年间翻3倍。

　　收入占等到毛利率升高的主要原因之一为慧算账2022年运转提供撮合引流职业，2023年与2024年，慧算账的前五大客户的前三名均为撮合引流职业性质客户。在主业有所痛恨的情况，慧算账改日或更需依赖撮合引流管行状务。

　　此外，一直以来的亏空，也让公司的资金景色与流动性辞让乐不雅。2020-2024年，慧算账的策画算作现款流量净额辞别为-0.35亿元、-2.16亿元、-2.18亿元、-0.54亿元、-0.31亿元，尽管亏空收窄却依然合并多年“失血”。其中荒谬是2023年及2024年，公司账上资金辞别减少了0.62亿元、0.96亿元，欺压2024年底公司账上资金仅余0.92亿元。

　　而在这之前，慧算账曾经凭借其生意气象倍受老本热捧，在开荒以来已完成9轮融资，投资方包括IDG老本、小米、腾讯、同渡老本、清控银杏、阳光东说念主寿等机构。但即就是明星老本加合手，慧算账的融资流程却留步于2021年4月的8000万好意思元D轮融资。在这之后的近4年间慧算账齐未再通过融资“补血”，而刻下账上还存在不小的资金缺口，公司亟需上市募资“补血”。

包袱裁剪：公司不雅察